無責任投資論壇

評析：如果你錯過了金磚四國，那就一定不能再錯過N11的投資機會！必讀！

發現新金磚十一國

繼金磚四國之後，二○○五年十二月一日，高盛證券再度推出第一百三十四號報告。除了持續追蹤四國的發展外，「還有更多金磚國家嗎？」（Are there more BRICs out there?）是這份報告的主重點。

報告中，高盛點名十一個國家，其未來半世紀的經濟發展潛力僅次於金磚四國，甚至有可能超越金磚四國，稱為新金磚十一國（Next Eleven，Ｎ-11）。

二○五○年，
Ｎ-11的ＧＤＰ總和將等於一個美國

這十一個新金磚國家，分別是亞洲的韓國、印尼、越南、菲律賓、巴基斯坦、孟加拉，非州的奈及利亞、埃及，拉丁美洲的墨西哥，中東的伊朗，以及歐洲的土耳其。

這份名單篩選標準與金磚四國相同，根據勞動力成長、資本存量與技術成長三項指標來推估國內生產毛額（ＧＤＰ）的成長率，其共同點均為人口多的新興國家。

高盛推估，到二○五○年時，Ｎ-11的ＧＤＰ總和成長十一倍，屆時將相當於一個美國或四個日本。若將這十一國、金磚四國、目前七大工業國（Ｇ７，包括法國、美國、英國、德國、日本、義大利、加拿大）的ＧＤＰ加總，在二○五○年時，其將占全球的九八％。

初看這份名單，雖多給人落後印象，但其股市近一年來漲勢卻十分驚人，顯然是經濟的先行指標。其中，排名第一的埃及，過去一年（迄二月初）漲幅達一八○％，冠居全球主要股市，遠超出俄羅斯的一二一％；此外，土耳其與巴基斯坦也各有八一％與六九％的驚人表現，大幅超越其他三個金磚國家。

新金磚解讀一：韓、墨表現出眾
最有潛力與金磚四國並駕齊驅

高盛報告指出，十一國中，目前ＧＤＰ排名第一與第二的韓國與墨西哥，最有潛力成為與金磚四國等量齊觀之政經大國。

韓國雖然被列為開發中國家，但事實上離已開發國家的水平相去不遠，高盛報告指出，韓國的政經環境健全度，在十一國中表現最優，目前約一萬七千美元的國民所得，在二○五○年時可望激增三．八倍，達到八萬一千美元，超越日本，成為全球第二高國家，僅次於美國。

墨西哥在十一國中，則因擁有雄厚的人口，與較佳的政經環境，可望在二○五○年超越金磚四國中的俄羅斯，成為全球第六大經濟體，是十一國中ＧＤＰ最高的國家。

新金磚解讀二：亞洲世紀來臨
金磚十五國中，八國在亞洲

從金磚四國到Ｎ-11，總共十五國中，有八個國家位處亞洲，人口總計逾三十一億，近全球人口的半數，合計二○五○年時，其將占全球ＧＤＰ的三分之二。

國際貨幣基金（ＩＭＦ）第一副主席克魯格（Anne O. Krueger）就說，今日亞洲的蓬勃，幾乎讓人忘記二次大戰後的殘破印象。「在一九五○年代，亞洲人均所得僅美國的六分之一，甚至只有南美洲的一半，生活水準還比不上很多非洲國家。」

但日、韓、星、泰、港等國的高成長故事，正在新金磚印尼、越南等國家開始發酵。越南拜經濟開放之賜，從九○年代後半，經濟成長加速，高盛預估，越南將是金磚四國與Ｎ-11中，成長動能最強的國家，未來十年仍可維持七％的高成長；在二○五○年時，ＧＤＰ將大幅成長六十倍，遠高新金磚十一國的十一倍。

印尼在十一國中，人口最多、天然資源最豐富，二○五○年將成為全球第十一大經濟體，在新金磚國家中排名第二，僅次於墨西哥。

新金磚解讀三：地域更完整
中東與非洲潛力國家出線

從金磚四國報告發表以來，高盛最常被詢問：為何沒有中東與非洲國家入選，特別是廣大的非洲大陸？

非洲潛力星 奈及利亞挾龐大人口做後盾， 二○五○年將躍為全球第十二大經濟體。(照片提供／歐新社)

新金磚解讀四：共榮圈誕生
各國間區域貿易將增加

在Ｎ-11當中，許多國家都與金磚四國相鄰，譬如韓國、越南、菲律賓鄰近中國，巴基斯坦、孟加拉緊鄰印度，土耳其鄰近俄羅斯，墨西哥鄰近巴西。這些新興國家，因彼此鄰近，交流便利，將帶動共榮效益。

雖在高盛模型中，無法量化此效應，但歐尼爾指出，金磚四國的經濟成長率，比預估還高的關鍵，就在四國之間的區域貿易提升。

新金磚十一國固然有其成長潛力，但並非意味這些國家不做任何事情，就可以輕鬆達到模型所預測的目標。高盛在報告中提醒，這組極具潛力的開發中國家，在漫長發展過程中，不論從經濟面與政治面來看，潛在風險仍大。

為評估各國政經風險
高盛特別提出十三個檢視指標

正因長期的成長模型預測，充斥上述這些大大小小的變數，因此高盛在一百三十四號報告中，特別提出增長環境評分（Growth Environment Score，ＧＥＳ）模型。該模型以總經穩定度、總經環境、科技力、人力資本、政治環境等五大分項，合計十三個變數，檢視金磚四國與十一個新金磚國的長處與弱項。

高盛指出，此評分的意義在於，當一個國家越能維持適合經濟成長的政治與經濟「土壤」，就越有機會達成預測的目標。與其因「變數太多，會影響長期預測的準確性」這類常見的批評來「抗拒」模型的預測，不如以正面而積極的態度，思考需要創造與維持哪些條件，才會讓新興市場的經濟成長路途，走得更順遂。

從人口與ＧＤＰ規模的內在潛力來看，金磚四國高於Ｎ-11；但在ＧＥＳ總分排序上，新金磚十一國卻未必遜於金磚四國。綜合排比十五個國家，以韓國得分最高，中國第二，墨西哥與越南分居第三、四名，領先印度、俄羅斯、巴西這三大金磚國。

因此，當第一百三十四號報告推出不過三個月，高盛研究團隊還在準備推出下一份Ｎ-11更深入報告的同時，來自客戶徵詢的電話與電子郵件，源源不斷湧入其倫敦辦公室，當中包括十一國的資深決策官員，急切的詢問，「我們該怎麼做，才能達到這項目標？」

亞洲新勢力 越南政經環境穩定，在經濟開放之後， 成為金磚四國與N-11中，成長動能最強者。(照片提供／商業周刊)

譬如熱錢的劇烈進出，釀成一九九七年亞洲金融風暴，這類系統性的災難，確實嚴重干擾預測準確性，然而這些困頓經驗，也能轉為變革的契機。譬如，去年，韓國股市已超越九七年金融風暴前的高點，並創歷史新高。

正如一百三十四號報告所述，已開發國家，成長潛力低，但實現長期預估的機率高。反觀新興國家，所面臨的挑戰不會比機會少，「他們擁有很高的急速成長潛力，但困難在於，如何維繫讓成長得以實現的良好環境。」

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