資料來源：德盛安聯證券投顧
泰、菲、印尼市場近況分析
2005年受國際油價大幅攀升45%、原物料價格上揚，以及美升息循環促使利差逐步擴大效應，整體而論，MSCI亞太不含日本股市全年上揚21.04%，以基本面較佳的東北亞股市(南韓、日本漲幅分別高居53.96%、40.24%)表現備受矚目，而高能源價格亦驅使東南亞各國紛相展開緊縮貨幣政策，以因應國內日益高漲之物價壓力，股市漲幅明顯受到壓抑，部份國家如菲律賓國內政治情勢和稅制執行爭議、泰國受2004年底的南亞海嘯、泰南暴動，以及國內反對塔克辛政府雜音干擾等，均為打壓2005年東南亞股市整體平均漲幅明顯落後於東北亞股市之關鍵因素(見表一)。但在2005年第四季以來油價回穩，東南亞各國通膨逐步獲得舒解，市場更樂觀預期央行緊縮政策腳步可望逐步放緩，經濟成長復甦腳步加快，亦吸引買盤進駐推升股市開啟另一波反彈之勢。
資金面行情驅策，泰國2006年1H緊縮政策告終可望成為後市利多
觀察泰國近期國內經濟成長，雖未如東北亞國家總體經濟環境大幅改善之況，仍緩步釋放2006年經濟成長可望加速回升的利多訊息；泰國2005年第三季GDP成長5.3%，明顯比前季的4.6%增幅回溫，其中以農業和製造業為主要貢獻，農業部門年增率更創2004年以來首度呈正成長，但高能源價格以及去年7月中泰國政府全面取消油品補貼金額打壓第三季國內消費支出成長趨緩。另外，東南亞各國中泰國央行率先展開升息進程，2004年8月以來連續上調300bps至現階段的4.25%，以因應進口原物料價格上升，亦有顯著實質成效發揮，2005年10月份國內通膨創1998年9月以來高點6.2%後，自高點滑落至今年1月的5.9%，另外，泰國消費者信心指數自2005年7月份低點79.4，回復上升趨勢至近八個月新高(12月83.6)；而自亞洲金融風暴以來，為健全企業財務體質所積極進行之降低財務槓桿運作比率開始出現停滯，民間企業投資亦可望在現階段產能利用率回升至70~75%水平下築底翻揚。
2006年開盤以來泰國股、匯市同步走揚，尤以預期2006年上半年利率即將觸頂，利率高度敏感之銀行、地產類股深受投資人青睞。近日總理塔克辛家族出售高達19億美金、49.6%股權，掌控國內最大手機公司Advanced Info Service之Shin Corp家族企業與新加坡淡馬錫公司，反對人士傳媒大亨林明達近期頻頻號召示威遊行,塔克辛上週宣佈解散國會,預計於四月初改選,近日外資以利空出盡解讀反手買超泰股.泰股本益比目前不到10倍;企業配發股利逾4.5%居亞洲之冠,泰股價值面偏低仍為最大利多.
泰國股市本益比位於歷史低檔
菲律賓財政改革撥雲見日，內需消費仍為經濟成長最大功臣
菲律賓於去年第二季雖因總統阿羅約夫人遭彈劾的政治紛擾，與財政改革稅制EVAT調升案遭終止，股市表現一度受挫，但在各項利空因子逐步排除，和強勁的海外工作所得匯回持續支撐國內消費市場、貨幣升值，2005年菲股與鄰近東南亞各國相較，股、匯市仍創14.99%、5.92%之佳績。
菲律賓海外工作所得匯回國內支撐內需消費動能依然相當強勁，2005年總金額即高達108億美金，為歷年新高並大幅超越2004年85億美金，展望2006年，海外所得匯回仍將成為提振因淨出口和投資活動衰退的國內經濟成長(實質經濟成長率由2004年1~3季的6.1%下滑至去年同期的4.6%)，而菲律賓披索的升值態勢，舒緩國內物價壓力和央行升息腳步，並帶來資產增值、民眾實質購買力上升之正面連鎖效應。
2005年菲國政府除加收煙、酒稅外，並於11月實行第一階段稅改:1)公司營業稅從原32%上調至35%，2)取消電力、能源相關事業免稅優惠，2/1起全面將加值型營業稅從10%擴大稅率至12%；強化稅賦收入和降低利息支出，貢獻2005年財政赤字有效控制於近4年來低點，財政赤字占GDP比重亦從2004年的3.9%、官方預期2005年3.5%，減少至僅2.8%， 並將有更為充裕的政府預算規劃興建國內基礎建設，提振政府支出對國內經濟成長之貢獻；另外，財政體質大幅改善亦有助於信評機構S&P和Moody’s再度上調其外債展望，菲股信心可望持續增溫。
圖一、菲國財政赤字逐年遞減 圖二、菲律賓股市本益比位於15年來低檔區
資料來源: CEIC,UBS, 2006/01/24 資料來源: Morgan Stanley, 2006/02/01
印尼通膨和利率可望臨近頂點，國內基礎建設發展和企業獲利題材為股市續漲焦點
2005年印尼在油價急漲、本地產油效能不彰，由OPEC會員國之一的淨出口國轉呈進口石油需求、印尼盾兌美金劇貶等利空打壓，股市表現明顯受到壓抑；政府10/1開放國內油品漲價平均幅度高達126%以降低油品補貼款金額、12月初總統Susilo財經內閣改組以力圖改善國內總體經濟環境，和央行去年7月以來積極升息452 bps以應貨幣貶值之勢，助長投資人信心逐步回穩，亦反應在雅加達綜合股價指數(JCI)2005年11月中低點以來急漲24.5%之反彈行情。
2/7印尼央行利率會議維持現行利率12.75%不變，以及受惠於近期油價回穩和央行激進緊縮政策已見實質成效，國內通膨年增率自11月高點18.38%小幅舒緩至1月的17.03%(圖三)，市場更樂觀預期2006年上半年利率達頂點、下半年更將有降息空間，亦為國內股市投資氣氛先行挹注正面展望。但印尼政府當局目前正評估整體國內消費購買力和產業競爭優勢，有意將調漲國內電費達18%~48%增幅，以減少政府補貼國營電力公司PLN之預算規劃，短線仍有些許不確定性因素影響國內物價水準。
近年來印尼雅加達綜合股價指數波動風險明顯下降(圖四)，整體證交所市值亦由2004年底的679.9兆印尼盾，大幅躍進至去年年底的800.8兆印尼盾(相當於817億美金)，但外資加碼印尼當地股市權重尚低於2002~2004年平均(以去年12月為例，外資淨買超實質金額年增率下滑20%)，在印尼整體國內經濟緩步復甦、通膨和緊縮政策壓力可望於下半年獲得紓解，資金動能挹注當地股市仍具成長空間。
德盛安聯資深分析師朱明亮亦表示，2006年第二、三季後的利率和通膨趨近頂點，將成為印尼股市向上之主要動能，而預期近期貨幣升值之勢，嘉惠下半年企業獲利Re-rating之契機，亦將提振市場信心。自1998年以來，印尼國內基礎建設如高速公路、港口、發電廠等發展幾近停滯，在政府加快基礎建設支出，和意圖強化總體經濟環境以吸引FDI進駐，未來將持續看好經濟成長主力的基礎建設、水泥相關產業，並加碼利率敏感之銀行，和貨幣升值有效提升民眾實質購買力之消費類股族群。
圖三、印尼物價壓力減緩(CPI年/月增率) 圖四、雅加達綜合股價指數(JCI)波動風險改善
資料來源: CEIC, 2006/01/16 資料來源: Bloomberg, Trimegah, 2006/01/16
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