無責任投資論壇

評析：想瞭解的可以看一下

益通的來歷與太陽能產業的前景 (上)

台灣安裝太陽能電池的數量極少，但眾多投資人卻對它如數家珍，因為最近六年來首支台股攻上千元，全賴太陽能電池概念發光。

這是一種被過度炒作下的集體投機，還是一個新時代來臨時的合理樂觀？拆解益通和它所在的產業環境，答案就很清楚……

三月初結束的經典棒球賽亞洲區預賽裡，中華隊敗給韓國隊，有球迷投書認為，如果出身台南的王建民和陳金鋒在陣中，勝負還很難說。

台南可不只出棒球名將，最新特產是太陽能電池，台股最新兩任股王茂迪和益通都來自台南。特別是益通上市前的全民抽籤熱，和上市當天跳空大漲六百三十二元，推動太陽能電池成為輿論焦點，儘管第一顆太陽能電池早在一九五七年蘇聯人造衛星上就使用。

超過六十萬名投資人，參加益通上市前提撥的二百六十五張股票抽籤，中籤率僅萬分之四，但抽中者至少賺回六十三萬新台幣差價，以機率來算，每一位參加者的期望值高達二百五十二元，比九九％的台股上市公司股價還高。

益通上市第四天，股價強勢挑戰千元，ＰＶ這兩個英文字母（PhotoVoltaic縮寫，太陽能電池正式名稱），也繼ＰＣ（個人電腦）和ＩＣ（半導體晶片）之後，成為投資人朗朗上口的用語。

一家股本僅二．八億新台幣的迷你企業，為何牽動整個台灣社會的注意力？在三月八日股票上市當天，剛上架的《壹週刊》甚至以它做封面故事，先前通常是企業老闆鬧緋聞或犯錯才會被放到這個位置。

高油價促成替代能源熱

答案並不在台南或益通，而是每桶六十美元以上的原油價格。高油價強化了能源危機感，加大尋求「替代能源」（alternative energy，或稱renewable energy）的壓力。目前全球使用的能源中，石油就佔四五％，大幅領先天然氣、煤、核能、水力和風力等，是最主要的能源。

一九七三至一九七四年的第一次石油危機，以及一九七九至一九八○年的第二次石油危機，都造成全球性經濟蕭條。台灣和韓國自一九七○年代中期以後，開始投入發展半導體工業，降低對石化業的依賴，雖然參照座標不同，台灣當時是參考美國情況，韓國則是借鏡日本。

不論當前高油價來自伊拉克多數油田仍未復工，或中國、印度高速發展對石油需求暴增，或石油輸出國家組織（ＯＰＥＣ）藉機哄抬，第三次石油危機已躍升媒體和政界近來頻繁討論的話題之一。

《華爾街日報》分析，前兩次石油危機中，油價占全球ＧＤＰ比重都突破七％，目前則不到四％，除非每桶原油價格衝到一百二十美元，才會到七％。《國際能源：政治與外交》作者俄羅斯外交部經濟合作司高級顧問日茲寧（Stanislav Z .Zhiznin）則指出，隨著全球人口在二○一○年突破七十億，以及平均生活水準持續提升，能源需求迫切，儲量卻遽減，石油跨越能源成為國際政治和外交議題，每一國都要有確保石油供應策略，各種結盟、合作或爭搶將更激烈，油價也存在更多操縱空間。

太陽能成為高油價概念股

分散對於石油的過度依賴，成了一門好生意，具體產品就是太陽能電池。「石油儲量可能只剩三十年，但太陽還會在那裡三十億年，」美國《紅腓魚》（Red Herring）雜誌指出。

從成本和儲量來看，天然氣和煤是最可行的石油替代品，但這兩者會產生二氧化碳導致溫室效應，自去年二月〈京都議定書〉生效後，處理排放二氧化碳的規定趨嚴，導致業者成本上升。核能有安全顧慮，風力和水力則受限天然地形，無法推廣。

太陽能順勢脫穎而出，符合環保又便於推廣，而且安全。在全球目前使用的能源中，太陽能不及○．五％，且費用偏高，一度電的成本比傳統發電高五到七倍。根據最樂觀的估計，到二○一○年太陽能發電才具備商用競爭力，但下注卻早就開始。全球最大的兩家石油公司英國石油（ＢＰ）和殼牌（Royal Dutch／Shell），都投入開發太陽能電池多年，並名列全球前十大供應商。

只要○．五％上升為一％，雖然只是增加○．五個百分點，從成長率來看卻是成長百分之百，簡單的數學解釋了太陽能電池產業為什麼紅。能源屬於大宗原料（commodity），性質與黃金、大豆和記憶晶片DRAM相同，只要產能過剩或不足一個百分點，都可能引起價格大幅波動。

太陽能電池暫時無助於解決能源短缺問題，卻可轉移市場的能源焦慮，以至每一次油價上漲消息傳出，太陽能相關類股就大漲，成了典型高油價概念股。來自美國波士頓的長青太陽能（Evergreen Solar）以及矽谷的太陽動力（Sun Power），都仍在虧損，市值卻各達九．七億和二二．八億美元；來自中國無錫的尚德已獲利，市值更高達五十億美元，本益比超過一二○。

接代工單台灣和大陸有機會

在能源和資本市場急尋標的之下，美國、德國、日本、中國和台灣等地的新太陽能電池工廠不斷興建，原有工廠也加緊擴張。去年底茂迪廠房失火後，馬上就有國外法人要求到現場了解情況做評估。從益通提交台灣證交所的資料顯示，去年的淨利率在二六％以上，而且多是客戶先付款再取貨，是絕對的賣方市場。以矽晶圓加工而成的太陽能電池，繼晶片之後，再一次改變我們所在的世界。

政策優惠是現階段推廣太陽能電池的主要動力。透過全額或部分補助安裝費用，以及承諾高價回購多餘電力，德國和日本在過去十年已卓然有成，美國則在加州州長阿諾史瓦辛格主導下急起直追。德國是目前太陽能電池最大使用國，占全球三九％，日本以三○％排名第二，消耗全球石油二○％的美國，僅占全球太陽能電池使用量的九％，遙遙落後，與一向居科技產品最大市場的地位不符。

反過來看，美國市場存在龐大成長空間，前提是阿諾史瓦辛格的計畫能順利落實，並帶動其他各州跟進。不過，美國在減少傳統能源使用和污染排放上，記錄並不佳，具體例子是美國政府過去一直推遲採用〈京都議定書〉標準。

從人造衛星、太空船到輸電系統無法觸及的偏遠地區，太陽能電池正一步一步擴大範圍，進入住家、大樓和交通號誌，下一步甚至會安裝在汽車和手機等會移動的工具上，有許多題材可以營造，但基本面仍有限制。

與晶片相比，太陽能電池更像勞力密集行業，透過人工去對準和拚裝，甚至到住家安裝時，也需透過特別訓練的技師來進行。以資本投入來看，一座晶圓廠動輒以十億美元為單位，一座太陽能電池工廠僅需千萬美元。「這是台灣和大陸有機會的原因，在德國和日本做組裝的成本太高，」一位熟悉太陽能電池行業不願具名的創投人士指出，「這個行業的關鍵在轉化率，至於組裝沒有太多秘密，台灣和大陸做的是ＯＤＭ甚至ＯＥＭ。」

代工模式類似過去電子業

除了茂迪和益通，台灣至少有五家，已經或即將在今年底前投產，主攻領域也從電池延伸到調節器和上游矽晶圓，布局趨向完整。美中不足之處，是台灣內需市場太小，已裝置量微乎其微，在國際市場被忽略不計，完全走外銷，為國際大廠代工，與過去電子業模式相同。

太陽能電池會不會繼無線區域網路（WLAN）之後，重演另一個台灣業者蜂擁搶進，聯手拿下全球市場，卻造成毛利率重挫的殺戮戲碼？目前要下結論仍太早，因為太陽能電池具備許多電子產品特色，同時也是能源產品，牽涉更複雜的油價、政治和環保議題，變數更多。如果美國和伊朗擦槍走火？如果石油輸出國家組織進一步操縱油價？這些因素都增加太陽能電池的不可預測性。

太陽能成為經濟議題主角

可以確定的是，太陽能電池在產品趨於成熟、有明星公司上市吸引社會關注、以及政策誘因帶動下，銷量和安裝率必然上升，並帶入更多創投資金和創業家進到這個領域，研發新形式和用途的太陽能產品，以及大學開設相關科系和研究所，逐步形成可與石化工業抗衡的產業結構。太陽能電池概念股未必禁得住時間考驗，但太陽能做為經濟議題的時代，無疑已經到來。