無責任投資論壇

與索羅斯共同創立知名的全球型投資合夥量子基金，在一九七○年代，創下四○倍獲利投資報酬率的吉姆‧羅傑斯（Jim．Rogers），在一九九八年股市高峰時率先退出、投入商品市場，而成為這一波商品多頭行情的先行者。

如今看來，商品行情的多頭走勢仍在持續進行中，並且一步步朝著羅傑斯的目標在前進；本文特別整理羅傑斯過去對於商品投資的一些看法，提供先探讀者對於原物料行情重新思考的參考。

為何看多商品市場？世界商品供需失衡，這是長期多頭市場的典型跡象；在歷史上，股票和商品價格波動具有一種負相關的關係，一九九八年，在一片股市熱潮中，很多股票已開始下跌，但是大多數商品的價值都被嚴重低估到讓人難以想像，要是計入通貨膨脹，商品價格已經跌到經濟大蕭條以來從沒見過的低點！

供需失衡 價格只有上漲一條路

一九九○年代，投資人沈迷於網路泡沫，把所有的錢都投資在本益比超過五○倍的「成長股」上，卻沒有一件股票初次公開發行是為了籌募新砂糖農場、鉛礦或海上鑽油平台的資金，同時，金屬礦場、油田和天然氣田逐漸耗竭。二十年過度供應造成了低價，終於孕育了商品的多頭市場，就像一九六○年代末期的情形一樣。

一九九七年的亞洲金融危機、一九九八年的俄羅斯危機，造成這些地區的商品庫存以跳樓大拍賣的價格最後出清，全世界的商品價格已經觸底，加上這二十多年裡，需求繼續成長，亞洲蓬勃發展，西方和世界其他國家的經濟也繼續成長。何況還有中國像逐漸成形的經濟巨龍一樣，大口吞下各種商品。

多年來，中國一直是世界上經濟成長最快的國家，在二○○三和○四年，經濟都擴張九％以上。不久之前，中國還是主要的商品出口國，現在要進口一半銅、五分之三鐵礦砂和三分之一石油。甚至吸光歐洲回收廠生產的每一塊廢銅、廢鐵。

印度經濟也以過去十五年來最快的速度成長。商品多頭市場的種子散遍世界各地，商品需求爆炸性增加之際，供應卻日漸短缺，同時幾乎沒有人投資天然資源生產設施，供需如此失衡，價格只有一條路可走，就是上漲。

油價十年內必定超過 一百美元

原油：已經超過三五年，世界上沒有一個國家發現半個大油田。一些最大的發現、號稱超大油田、蘊藏量幾百億桶的油田，都已經有五○到七○年的歷史了，很多油田的產量卻在下滑中。

雖然替代能源的確存在，但所有的替代能源都還要花很多錢，並且要經過很多年才能大量運用，世人也要花很多年的時間，才能積極換用替代能源，至少十年內，取代化石燃料的再生能源對油價不會有多大傷害。

儘管油價在去年八月衝上七○美元歷史新高之後，出現劇烈震盪走勢，但羅傑斯認為這是長期走升的整理過程，短期內油價可能會下跌並進行盤整，不過未來只會愈漲愈高。供需不平衡將使每桶油價一定會超過一百美元。

金屬：二○年來，世界上幾乎沒有開鑿過一個新礦坑，隨著銅、白銀、鐵礦砂、鋁、鈀與鉛的需求增加，新礦在哪裡？即使將來新金屬礦場增加，哪來新的冶煉廠來煉製這些礦石？鉛對人體與環境的危害，使得鉛成為不受歡迎的行業，但光是這個原因，鉛價就可能上漲。

鉛一直處在典型的供需失衡狀態中，世界各地的鉛礦與鉛產量年年下降，需求卻持續增加，增加的地方主要在亞洲，中國越來越多人丟棄自行車，改作依賴鉛酸電池發動的機車與汽車。

雖然過去二○年，鉛業失去了兩個最大的市場-油漆與汽油，但現在鉛價卻頻頻創下新高。鉛是完美的例子，顯示即使需求下降，仍然可能出現驚人的多頭，如果供應減少速度比較快，即使需求下降，甚至經濟成長減緩，都不見得代表空頭市場。

黃金：大部分的商品都會用光，黃金卻不同，幾乎不曾毀損，但是黃金會再現風華，只是漲勢會以供需為基礎。通貨膨脹或貨幣危機可能促使金價上漲。將來有一天黃金會跟著其他商品一樣，漲到空前的高價。不過在商品領域中，有太多其他機會更有吸引力，例如鉛。

糖：由於經濟成長，近年糖供應缺口日益擴大。全球前三大糖生產國為巴西、印度以及中國，不過僅見巴西有餘糖輸出，印度和中國皆仰賴進口彌補缺口。全球第二大糖出口商泰國則遭逢乾旱，導致糖的供應吃緊。在供應短缺、需求攀升之下，預估今年巴西糖供需缺口將達三百萬噸，未來糖價將處於高檔。

玉米、黃豆、棉花 是最佳投資標的

還有一個因素可能使砂糖的需求增加，就是石油。在一九七○年代的上次石油危機中，巴西拿三分之一的砂糖製造酒精跟汽油混合，助長了砂糖多頭市場。二一世紀，巴西的砂糖產量比以前更大，處在可以決定市場多空的地位。現在油價漲到空前高峰，巴西的選擇可想而知。有五成可能最後會流進油箱。

咖啡：在這次多頭市場中，咖啡的走勢的確落後很多其他商品。對咖啡最有利的是，價格跌到谷底已經很多年。咖啡跟大多數其他作物不同，咖啡苗要花很多年時間才能長大結果，因此即使價格夠高，足以引誘農民回頭種咖啡樹，也要等一段期間，疏於照顧的咖啡樹才會復原。目前的供需趨勢顯示，咖啡在商品多頭市場中可能參一腳。

而在所有期貨中，羅傑斯特別看好玉米與黃豆等農業期貨，宣稱他們是最佳投資標的，主要原因是他們遭到低估。在軟性期貨當中，玉米、小麥、黃豆與棉花，依然非常、非常便宜。

不過，羅傑斯也提醒投資人，任何資產的多頭市場都不會直線上漲，總是會出現定期的回檔。還有中國打噴嚏時，世界其他國家都要找阿斯匹靈，也就是，商品價格會下跌。但是只要世界性的供應仍然低落，一旦中國重新開始進口商品，價格可能再度上漲。

除非供給面有了根本的改變，才代表多頭市場就要結束了。但「我認為，至少還要十年，才會出現這種現象」。

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