無責任投資論壇

評析：對於企業而言，合併圖的是綜效(Synergy)的產生，也就是1+1大於2。而對於投資人而言，則看的是合併價格的套利空間。套利機會的產生，通常只會發生在合併前後的短期內，但綜效的產生卻不一定會有！即使會有，發生的時間也不是短時間看得出的，向惠普與康柏的合併，即使這麼多年了，也很難確定是否就真有綜效產生。

合併題材發燒 套利有空間

■ 記者許維真、王皓正／台北報導

法人分析目前的併購方式，除傳統的直接合併外，亦可採策略結合或處分。併購對象除了國內公司，也擴及海外，跨國併購需求亦隨之增加。

統計去年以來國內企業的海內外併購案高達數十件，顯見企業併購需求與日俱增。

其中的主要併購案，包括世平與品佳合併，禾伸堂轉投資的佳邦併購未上市的力毅，矽成與芯盛合併，南紡和聯電攜手締造元砷與聯銓合併，國巨入主華容投資的華亞，智寶、世昕、輝城的三合一，以及明基買下西門子手機部門等。

進一步分析合併案的相關個股股價，在合併前一個月、前一周，以及後一周、後一個月，都有相當大的波動度，顯見合併題材普遍會影響股價走勢。

但因無論是合併前景、換股比例、存續或消滅公司等的影響因素不一而足，使得股價漲跌表現並不一致。例如世平與品佳宣布合組大聯大投資控股公司，世平與品佳在合併宣布前一周，股價分別上漲3.1%、2.37%，但在合併案宣布後一周與一個月，兩家均告下跌，宣布後一個月，世平跌幅達15.67%、品佳跌幅也高達16.34%。

至於禾伸堂轉投資的佳邦併購未上市的力毅，禾伸堂與佳邦則是合併後漲幅相對顯著，比如合併案宣布前一個月禾伸堂股價下跌4%，但宣布前一周已由跌轉漲、漲幅3.28%，宣布後一個月，禾伸堂與佳邦更分別上漲9.65% 與6.43%。

至於國巨入主華容投資的華亞合併案，國巨無論在宣布前一個月、前一周，以及後一周、後一個月，股價都呈現上漲；華容除合併消息宣布前一個月下跌外，宣布前一周至宣布後一個月的股價也都呈上漲走勢。

明基宣布買下西門子手機部門，在消息宣布前一個月、前一周，明基分別上漲5.43%、 0.31%，但宣布後一周及後一個月，明基則先跌後漲，分別下跌2.31%與上漲5.12%。

聯邦投顧總經理簡朝諒分析，就產業發展來看，其實大多數產業均處於市場成熟階段，產品差異化並不大，使得規模經濟成為關鍵成功要素之一，而欲達成規模經濟，合併似是一條快速的道路，但這也使合併的利基、成效、展望等，都會影響到市場買賣的動態。

【2006/04/11 經濟日報】